信钰证券快速扩张叠加原材料涨价，传音控股毛利率两年下滑10个百分点

8月24日晚间信钰证券，有“非洲手机之王”之称的传音控股（688036.SH）公布了2021年中报，虽然收入和利润都高歌猛进，但8月25日大跌8.54%，报收158.6元。本来利润微薄的产品，到底能否抵御原材料价格上涨等冲击，这是投资者最大的担心。

第一财经记者发现，原材料价格上涨导致的毛利率下滑是传音控股面临的最大问题。按单季度计算，其毛利率从2019年第二季度的30.95%大跌到2021年第二季度的21.48%，两年时间下滑近10个百分点。2020年第二季度毛利率则为27.19%。

传音控股在2021年中报里并未对毛利率的变化作出详细的解释说明。业内人士认为，原材料价格上涨、人民币升值，加上传音控股扩张过于快速的原因，都使得过去两年传音控股的毛利率不断下滑。

2021年上半年传音控股实现营业收入228.53亿元，较上年同期增长65.06%；营业利润20.23亿元，较上年同期增长53.79%；利润总额20.26亿元，较上年同期增长52.33%；归属于母公司所有者的净利润17.32亿元，较上年同期增长58.71%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润15.50亿元，较上年同期增长65.03%。其中，经营活动产生的现金流量净额为约-2.5亿元，公司解释称主要由于随着销售规模的扩大，为满足市场需求，公司总体库存备货量上升，本期支付的货款有所增加所致。

报告期内，公司主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营。主要产品为TECNO、itel和Infinix三大品牌手机，包括功能机和智能机。销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球新兴市场国家。在开展手机业务的同时拓展了数码配件、家用电器业务以及提供移动互联网产品及服务。

传音控股半年报并未对毛利率变动作出详细列示和解释。2021年上半年营业收入228.53亿元，营业成本177.23亿元计算，传音控股的毛利率为22.45%。而传音控股在2019年上半年和2020年上半年的毛利率分别为29.16%、26.88%。

其中，在原材料价格大涨的第二季度单季度计算的话，毛利率甚至只有21.48%，这一数字在两年前的2019年第二季度甚至还逼近31%信钰证券，随后传音控股在2019年9月30日成功在科创板上市。

两年期间毛利率下滑近10个百分点，营业成本上升速度一直比营业收入增速更快，传音控股到底发生了什么？

对此，有行业分析师向第一财经记者表示，这其中比较重要的因素应该是原材料价格上涨，导致营业成本上涨更快。传音控股本来就是卖相对低价的产品，对原材料价格会更加敏感，新兴市场占比提升、上游元器件成本上升都对毛利率造成影响。

华西证券分析师孙远峰表示，由于上游供应链涨价的压力，公司上半年销售毛利率有所下滑，但考虑到后续供应链供需紧张在边际缓解，后续公司销售毛利率有望企稳。国金证券分析师樊志远预计，预计下半年新机发布抬高售价有望对毛利率贡献正面效应。

2021年中报当中关于毛利率的说明，传音控股只在“风险因素”当中涉及：“如果未来新兴市场竞争加剧，行业整体毛利率下降，而公司无法持续保持产品创新并提高产品品质和服务水平，从而在激烈行业竞争环境中持续保持市场领先竞争优势，公司亦将面临市场地位下滑，毛利率水平下降风险，进而导致公司整体盈利能力下降风险。”

原材料方面，传音控股称：“公司采购的主要原材料从类别上划分主要包括电子元器件、光学器件、结构类物料、电子配件及包材等，其中以芯片、屏幕和存储器为代表的关键元器件占营业成本的比重较高。目前手机上游部分核心原材料及元器件的供应来源有限，如果公司的关键元器件供应商出现较大的经营变化或外贸环境出现重大不利变化，将导致相关原材料供应不足或者价格出现大幅波动，若公司在产业链条上缺乏议价能力或价格传导能力，可能对公司的盈利水平产生较大影响。”

关于人民币汇率，传音控股则称“报告期内受美元等外币兑人民币的汇率不断波动影响，尽管公司未来将平衡外币货币性资产及负债规模以降低汇兑损益对经营业绩的影响，但如果相关外币兑人民币的结算汇率短期内出现大幅波动，仍将对公司的经营业绩产生较大影响。

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